2026年7月下旬，日元一度跌至1美元兑163.24日元，为1986年以来最低水平。日元的持续下跌已引发美国的警觉。8月2日美国财政部长贝森特在社交平台公开表示，日美将协调外汇干预行动，以遏制日元汇率的无序波动。日元“跌跌不休”的背后有多重复杂原因，并且折射出日本经济的结构性困境。
日元持续贬值的多重因素
本轮日元贬值并非单一因素主导，而是利差基本面、政策组合错配与短期外部冲击共同作用的结果。
首先，美日利差仍是压制日元的核心基础。尽管日本央行在2024年结束负利率后持续加息，目前已将政策利率上调至1.0%，但美联储基准利率仍维持在3.50%—3.75%的高位——两国无风险利差超过250个基点。只要仍然存在显著利差，日元套息交易就有盈利空间：投资者低成本融入日元，兑换为美元投入美债等高收益资产，形成持续的日元抛压。更关键的是，市场普遍预期日本央行加息节奏将保持高度克制，而美国通胀反弹风险推迟了美联储降息时点，于是利差收敛的市场预期不断后移，进一步加剧日元的疲软走势。
其次，货币财政政策错配削弱了汇率支撑。2025年高市政府上台后，明确推动扩大财政支出、实施减税措施，并要求货币政策与财政政策协调。但市场担忧财政扩张将进一步恶化日本政府债务状况。当前日本政府债务占GDP比重长期位居发达国家首位，利率每上升1个百分点，年利息支出将增加超10万亿日元。投资者普遍判断，财政压力将倒逼日本央行放缓加息步伐，甚至被迫维持低利率以配合政府融资。这导致日本国债收益率上行时，日元反而贬值，因为市场将收益率上升解读为财政风险溢价，而非货币政策收紧的利好。
第三，地缘冲突与美元走强构成短期触发因素。近期，中东局势动荡推高国际原油价格，对日元形成双重打击。一方面，日本能源高度依赖进口，油价上涨直接扩大贸易逆差；另一方面，油价反弹推升美国通胀预期，导致市场下调美联储在短期内降息的概率，美元指数整体走强，进一步放大了日元的贬值压力。
美国为何罕见出手托日元？
美国此次罕见参与日元买入干预，并非出于盟友帮扶，而是基于自身经济金融利益的考量。日元的快速下跌，已对美国的金融安全和产业政策构成潜在威胁。
第一，防止日本大规模抛售美债冲击美国国债市场。日本是美国国债最大的海外持有主体之一，持仓规模超过1.1万亿美元。日本财务省干预汇市所需的美元，主要通过抛售所持美债筹措。数据显示，2026年4月至5月，日本累计投入11.73万亿日元干预汇市，同期日本持有的外国证券规模减少近760亿美元。若日元跌势失控，日本将被迫以更大规模、更快速度减持美债，直接推高美债收益率，抬升美国联邦政府的融资成本，甚至冲击美债市场流动性。
第二，避免日元过度贬值冲击美国制造业与贸易政策目标。日元适度贬值客观上有助于压低美国进口商品价格，辅助美国控制通胀。但如果日元贬值幅度过大、速度过快，反而有悖于美国政策目标。当前，美国大力推动制造业回流、重振本土产业，日元大幅贬值将显著提升日系汽车、机电设备、电子零部件在美国市场的价格竞争力，挤压美国本土企业市场份额。尤其是对于美国制造业的核心汽车产业来说，日元快速下跌给日本汽车企业带来的价格优势可能引发美国国内产业界与工会的政治反弹。同时，美元被动走强也会削弱美国出口竞争力，扩大贸易逆差，与美国缩减贸易赤字的目标相悖。
第三，防范套息交易反转引发跨市场系统性风险。规模庞大的日元套息交易是全球金融体系的隐性风险点。若日元大幅贬值后出现突发性反转，大量套息头寸集中平仓，将引发全球美元资产的集中抛售，进而冲击美债、美股市场。美国主动参与外汇干预行动，引导日元有序调整，本质是主动“拆弹”，避免未来出现更剧烈的金融动荡。
日本经济结构性痼疾能否改变？
日美的干预虽能在短期平抑汇率波动，却无法扭转日元长期走弱的趋势。日元的持续贬值，集中暴露了日本经济多年积累的结构性矛盾。
一是贸易立国根基松动，国际收支支撑弱化。日本曾依靠制造业出口长期维持贸易顺差，并为过去的日元强势地位打下了基础。但近年来日本贸易收支已转为逆差且趋于常态化。这一方面是因为，资源高度对外依赖的结构未变，能源价格的剧烈波动恶化了日本的贸易条件；另一方面，日本本土制造业竞争力相对下滑，消费电子、半导体等传统优势产业的全球份额缩水，汽车产业也面临电动化转型的挑战。尽管当前日本经常账户仍维持顺差，但越来越依赖海外资产的投资收益，而非本土贸易盈余，且多数收益滞留海外再投资，未能转化为日元回流，对汇率的支撑力度大幅下降。
二是货币政策陷入“两难”困局，政策空间被债务锁死。长达20余年的超低利率环境，让日本经济形成了对低利率的深度依赖。政府债务高企、大量“僵尸企业”依靠低成本融资存续、资产价格对利率变动高度敏感，导致央行货币政策的正常化之路举步维艰：如果加息幅度稍大，就可能触发政府债务风险、企业破产潮与资产价格下跌；如果加息缓慢，则无法扭转日元贬值与输入性通胀压力。这种政策上的进退失据，使得汇率始终缺乏坚实的政策支撑。
三是内生增长动力不足，长期竞争力持续下滑。人口老龄化加剧、劳动人口缩减、全要素生产率增长低迷，是日本经济长期难以突破的结构性瓶颈。多年来日本经济主要依靠货币宽松与财政刺激托底，实质性的结构性改革推进缓慢，内生增长动能不足。汇率本质是对一国经济基本面与全球竞争力的映射，因此，日元长期弱势的根源在于日本经济增长潜力与产业竞争力的相对下滑。（作者系中国现代国际关系研究院副研究员颜泽洋）
编审：高霈宁 邢砚薷 张艳玲
【责任编辑：申罡】 | 
