行业核心观点：
上周传媒行业（申万）下跌3.78%，居市场第13位，跑输沪深300指数(4417.9971, -149.02, -3.26%)1.59pct，跑输创业板指数(3235.221, -116.88, -3.49%)5.04pct。年初至今，传媒行业（申万）累计跌幅2.91%。上周腾讯发布2025年财报，全年营收7517.66亿元、净利2248.42亿元，均呈现双位数增长，游戏业务本土与海外收入同步高增，并强调了“游戏内部署AI加速了内容制作，提升了营销效益”，多款重磅新品密集定档落地。我们认为，行业龙头存量长青产品基本盘稳固、新品管线供给充足，叠加全球化深化，2026年游戏行业增长确定性与盈利韧性有望持续强化，同时游戏内部署AI显著加速内容迭代与管线产能释放，在提升研发周转效率的同时优化长线运营转化，进一步放大收入弹性与盈利空间。
从中长期来看，游戏行业供给端新品持续释放，版号常态化趋势稳固，结合行业生态产业链中的龙头公司政策调整，行业长期成长潜力充足，建议关注具备产品储备、研发能力及全球化运营成熟的头部厂商；随着AI能力的提升，下游应用场景的商业化兑现成为行业主线，建议重点跟踪AI+内容创作、AI+游戏、AI+营销广告等领域的落地进展，聚焦具备场景整合能力、用户粘性与清晰变现路径的应用端标的。
投资要点：
产业动态：（1）游戏：2月游戏国内市场332.31亿元，同比增速创近10个月新高。2026年2月，中国国内游戏市场实际销售收入为332.31亿元，环比增长2.35%，同比增长18.96%；中国客户端游戏市场实际销售收入达88.7亿元，环比增长7.7%，同比增长56.75%；中国移动(93.270, -2.98, -3.10%)游戏市场实际销售收入达227.29亿元，环比增长0.48%，同比增长9.05%；中国自主研发游戏在海外市场的实际销售收入达到21.14亿美元，环比增长1.77%，同比增长40.46%。（2）游戏：沙特Savvy Games Group收购沐瞳科技。（3）游戏：腾讯公布2025年财报，多部游戏接连定档。腾讯去年全年收入7517.66亿元，同比增长14%，公司权益持有人应占盈利2248.42亿元，同比增长16%。具体到游戏业务，年度收入为2416亿元，其中本土市场游戏收入1642亿元，同比增长18%，海外市场游戏收入774亿元，同比增长33%。同时，近期腾讯旗下多款重磅游戏接连定档，包括《王者荣耀世界》（PC端4月10日上线）、《洛克王国：世界》（3月26日上线）、近期开测的《粒粒的小人国》《王者万象棋》等。
行业估值：SW传媒行业PE（TTM）估值上周有所下跌，从27.10X震荡跌至26.07X，略低于2018-2025年均值水平26.24X，下跌幅度为0.64%。
风险提示：政策环境变化；消费复苏不及预期；市场竞争加剧；创新技术应用不及预期；AI应用侵权风险；商誉减值风险。
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