超长期利率债交易受热捧 “换券”行情成为债市新热点

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                                                            　　新华财经上海9月4日电（张天源）9月以来，债券市场表现坚韧，但部分超长债收益率逆势小幅上行。多家机构表示，超长期利率债“换券”行情正成为近期推动债市走势的关键因素之一。
　　从行情来看，9月4日，银行间债市盘初收益率多数下行，但部分长端国债收益率尾盘快速攀升，截至发稿，10年期国债活跃券250011收益率上行0.75个基点报1.755%，30年期国债活跃券2500002收益率上行1.15个基点报2.0085%，10年期国开活跃券250215收益率上行1.15个基点报1.8575%。
　　值得注意的是，30年期国债新券2500006收益率较日内低点上行2个基点，该券5日即将迎来续发，多家市场机构表示，超长期利率债“换券”行情正在上演。
　　据新华财经数据显示，作为30年期品种的非主力活跃券的超长期国债“25超长特别国债06”的成交量本周迅速放大，已连续三个交易日成交近900笔。现有活跃券“25超长特别国债02”同样成交活跃，当天成交量超2200笔。

图为25超长特别国债06收益率走势图

　　国金证券表示，活跃券切换一般是指在债券市场中，由于新发行债券新券的利率优势、流动性改善或市场机构行为变化，导致市场定价锚点转向新券的过程。这一过程通常伴随着老券交易量下降、新券交易量上升，最终新券取代老券成为市场主要交易标的。
　　民生证券固收首席分析师徐亮表示，30年超长期特别国债的发行节奏普遍较快，每次续发间隔在15天上下。根据财政部公布的发行计划，“25超长特别国债06”在9月、10月一共还有三次续发。从票面利率来看，“25超长特别国债06”首次发行票面利率2.15%，若按照活跃券定价，隐含票息税率高达6.97%，因此，在活跃券切换前进行配置具有较高性价比。
　　华西证券刘郁团队也表示，国债正在上演换券行情，从个券表现来看，10年、30年国债含税券25附息国债16、25超长特别国债06分别下行0.8个基点、1.8个基点，表现明显优于同期限的其他品种。由于各家机构考核机制存在差异，可能存在部分更看重票面利率的投资者，随着新券变得更加活跃，当前5个基点的税收利差或仍有压缩空间。
　　从交易行为来看，新华财经-国利买卖力量对比指数显示，当日超长端利率债的主要卖盘来自险资和基金，而银行和券商则为买入主力。

　　浙商银行表示，市场情绪似乎来到了一个短期的拐点，受“股债跷跷板”影响，在权益市场出现调整的情况下，当天债市收益率整体表现出色，但因“活跃券切换”行情干扰，长端国债收益率在尾盘快速上行。
　　展望未来，刘郁认为，超长债利率波动，既表明债市情绪偏弱，也有机构尝试抢跑换券的因素。后续利率破位下行可能需要更强的一致预期，预期的凝聚力或来自市场风险偏好的系统性走弱，抑或是央行额外的“宽货币”呵护。后续看，如果股市延续多空博弈下的盘整行情，预计债市将继续处于震荡区间内运行；如果股市结束调整、继续上涨，债市目前的震荡上沿将受到考验。
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（文章来源：新华财经）