（来源：正信期货研究院）
作者：正信期货 农产品(7.090, -0.32, -4.32%)分析师 张翠萍
摘要
截止2026年3月底，连棕加权时隔16个月、主力5月及9月时隔3年10个月均重返10000点。本轮行情有“宏观强现实+需求强预期”共振驱动，地缘冲突抬高传统能源价格，提升生物柴油的替代需求；美国落地史上最高RFS配额、印尼推进B50长期支撑植物油需求。
短期，随着中东局势进入“军事对抗升级、外交摊牌在即”的关键阶段，国际油价高位波动加剧，植物油继续跟盘运行，棕榈油多空围绕万元大关争夺。
中长期，在中东能源设施及供给恢复前，原油大概率维持高位，美、印生柴政策利多逻辑未变，仍将支撑棕榈油估值上移。
风险，一是中东局势若快速缓和或阶段性降温，将显著削弱能源溢价，引发棕榈油跟盘回调；二是印尼B50执行节奏存在不确定性，若执行时间或实际消耗不及预期，可能对市场形成负反馈。
一
印尼：能源高价，印尼加快B50实施步伐
2026年2月底以来，地缘冲突持续升级，传统石化能源价格大涨引发全球能源安全重构，植物油能源属性显著强化，多国加码生物柴油产业。随着POGO大幅收缩至负值区间，印尼生物柴油行业利润出现，此前一度搁置的B50计划再度提上日程，印尼政府明确自2026年7月1日起开始实施B50。
从成本利润角度考虑，国际原油价格站上100美元，鉴于中东冲突下能源设施受损且修复时间较长，能源供应恢复到战前水平仍需时间，那么短时间内国际石化能源的价格难以大幅下跌。当前POGO价差已降至-200附近，生柴企业从依赖政府补贴维持经营到自主盈利，行业景气度提升，同时政府补贴压力大幅缓解。鉴于印尼政府减少高价柴油进口、节省外汇支出、提升能源安全的政策导向，B50执行确定性较高。不过需要考虑的一点是，中东冲突直接推高全球甲醇价格，作为生物柴油的辅助原料，一定程度抬升生产成本。
从投料及消费角度考虑，印尼是全球最大的棕榈油生产、消费和出口国，具备棕榈油基生物柴油生产的天然优势。2025年印尼实施B40期间CPO投入1267万吨，若2026年下半年实施B50那么全年CPO总投入量预估增至1450-1500万吨，将挤占约200万吨的出口份额。截止2025年底印尼棕榈油库存206.8万吨，为近8年最低水平；2026年印尼持续推进非法种植园整治工作，目前已没收500万公顷非法种植园，其中170万公顷已移交给国有企业，涉及千万吨级的产量，严重限制印尼棕榈油产量的扩增空间。目前主流机构预估2026年印尼毛棕产量在5100万吨附近，基本持平2025年，供应增量无法覆盖消费增量，那么这200万吨左右的缺口将有出口份额填补，届时全球棕榈油供应收紧，对价格形成支撑。
从产能角度考虑，2025年印尼国内生物柴油产能2120万千升，产量1560万千升，产能利用率74%。机构预估2026年印尼生物柴油产能2150万千升，按75%的利用率计算，产量为1613万千升，可完全覆盖官方1565万千升的B40配额。若下半年实施B50（对应需求1900-1950万千升），产能利用率将突破90%，装置处于偏紧状态，一定程度上制约印尼生柴扩张节奏。
二
美国：2026-2027RFS配额维持扩张势头
EPA披露美国2026-2027RFS最终规则：一是新规要求2026、2027年生物质柴油掺混义务量分别为54亿加仑和57亿加仑，较2025年的33.5亿加仑增超60%，总量大幅提升；二是进口生物燃料及原料在2026和2027年均可按照100%计算RIN信用额度，自2028年起，下调至50%；三是将2023-2025合规年度小型炼油厂豁免的燃料配额的再分配比例提升至70%，此前为50%。
该规则基本符合市场预期，按35%的投料比测算，2026-2027年美豆油在生柴领域的消费量较2025年的497万吨分别增约350和390万吨，消费量级的提升持续支撑美豆油估值和价格；尤其在45Z税收优惠仅限北美原料和2028年起进口原料RIN信用额度折半的情况，美豆油工业需求将进一步攀升，挤占食用消费及出口份额，非本土植物油对该缺口的填补势必带动全球消费增加，全面提振全球植物油需求。
三
马来：3月出口超预期，延续降库
3月马棕出口表现亮眼，船运机构ITS、AmSpec给出的数据显示3月马棕出口环比2月增44-57%，其中对中印欧出口分别增133%、12.6%和11.3%。而随着印尼4月毛棕参考价上调及税收增加，印棕出口成本抬升使得全球采购需求转向马来，预计4月马棕出口维持较好势头。同时，马棕产量未出现大幅修复，供减需增，3月马棕延续降库，预计幅度超10%，这将显著降低马棕供应压力，支撑马来及全球棕榈油价格，BMD毛棕时隔15个月再度逼近5000整数关口，马来毛棕现货价格3月月度涨幅高达18.8%。
四
后市展望及风险点分析
目前油脂市场交易的核心逻辑仍为“宏观强现实+需求强预期”，宏观层面，地缘冲突抬高传统能源价格，提升生物柴油的替代需求；需求层面，美国落地史上最高RFS配额、印尼推进B50长期支撑植物油需求。不过随着中东局势进入“军事对抗升级、外交摊牌在即”的关键阶段，国际油价高位波动加剧，短期植物油继续跟盘运行，棕榈油多空围绕万元大关争夺。中期，在中东能源设施及供给恢复前，原油大概率维持高位，美、印生柴政策利多逻辑未变，仍将支撑棕榈油估值上移。
主要风险，一是中东局势若快速缓和或阶段性降温，将显著削弱能源溢价，引发棕榈油跟盘回调；二是印尼B50执行节奏存在不确定性，若执行时间或实际消耗不及预期，可能对市场形成负反馈。
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